牛鹏云
报告会现场
最近的A股市场不是很太平，上证指数在上攻3300点未果后相继跌破3250点、3200点。一时间，不安甚至恐慌的情绪在很多股民中蔓延。这种情况到底是好是坏、会否一直延续？未来的投资机会在哪里？带着这些大家热切关注的问题，23日，光大证券研究所首席策略分析师、经济学博士牛鹏云来到丹阳，为我市证券投资者指点迷津。
宏观展望：
十月份前无大起大落
相对于当前不少市场人士对A股持一片较为悲观观点，光大证券研究所首席策略分析师牛鹏云仿佛给大家派了一颗“定心丸”。因为他认为，在今年十月份召开中共“十九大”之前，A股市场没有系统性机会，也没有系统性风险，市场总体呈现横向波动。
“目前，影响市场的正负两方面因素都是客观存在的，需要大家理性认识、正确面对。”牛鹏云解析道，偏负面因素主要有三个：一是缘于房地产销售见顶后，地产新开工——房地产投资增速——PPI、信贷——企业利润增速的渐次下行（2018年出现）；二是缘于受制于国际因素（汇率压力）、国内因素（资产价格、过剩产能清理）所带来的边际流动性宽松增量的缺失；第三是缘于当前A股大多数股票依旧估值偏贵以及潜在的违约风险冲击着市场情绪。
尽管如此，国内经济金融偏正面的因素还有不少：PPI（生产者物价指数）同比、环比的显著上升极大改善了上中游行业的利润表和资产负债表，降低了企业实际的融资成本，对制造业投资、企业补库存有利，并成为A股上市公司盈利增速逐季暴增的核心推动力量；展望未来，随着PPP（政府和社会合作公共基础设施）的落地、京津冀协同发展、OPEC（石油输出国组织）减产协议有望延期以及国内对“地条钢”的整顿时限逼近，国内商品价格预计维持较高位置；按可比公司计算，A股上市公司2016年年报中，非金融行业公司业绩同比增速在22%左右，为2012年以来的最高水平；2017年4月，国土部、住建部联合发文督促地方政府供地，消化周期在6个月以下的加大土地供应且加快供地节奏，6~12个月的加大土地供应，表明未来的房地产投资增速可能并不太低。
综合上述多种环境和条件，牛鹏云对于2017年下半年的宏观环境判断是“经济小幅下行、流动性边际收紧”。具体而言，2017年我国宏观经济或小幅下行，消费低位徘徊，房地产投资增速下降微弱，基建投资增速大致维持在15%~18%之间波动。同时，货币政策维持总体有底限的边际上收紧，央行将继续执行“锁短降长”的策略，一方面严控金融市场的加杠杆，一方面托住实体经济的债务杠杆，防止信用风险的集中爆发。
正因为目前经济和金融环境的复杂性和多样性，牛鹏云认为，在今年十月份召开中共“十九大”之前，影响股市的上述因素还不会出现明显的变化。不过，“十九大”召开后如果出台系列政治、经济、金融等新政策、新办法，则可能影响当前的相对平衡局面，股市也才可能发生较深层的发展变化。
资产配置：
一线城市房产+港股
一般情况下，资产配置主要包括股市、债市、房地产和大宗商品。它们在不同的时期应当有着不同的比重。就当前的经济和金融状况而言，牛鹏云认为，今后一段时期的资产配置还是在房产和股市上面，当然并不是普通的房产和股票，而是一线城市的房产和港股。
牛鹏云分析道，尽管当前一线城市大多采取了限购等抑制房价过快上涨的举措，但从长期来看，一线城市的发展空间巨大、外来人口众多，其房产的供不应求关系还是很难发生根本的改变。因此，如果可以拥有一线城市的房产，是一个不错的资产配置选择。
另一方面，对于股市来说，牛鹏云认为，流动性很难有边际上的再宽松化，而股市的估值取决于市场的风险偏好以及流动性在大类资产之间的切换。从目前的A股市场来看，它具有独一无二的市值结构，其中主要包括自由现金流贴现出的企业价值、交易价值以及壳资源价值。也就是说，我们A股的市值结构区别于世界上其他地区的股市，就在于包含了交易价值和壳资源价值。交易价值包含了炒作价值和筹码价值，而壳资源价值本质上是IPO（新股发行）事实上的行政管制和一二级市场事实上的巨大水平差异。从2012年以来，A股上市公司的盈利增速和行业集中度提高带来了显著的积极影响，促使了股价的上升。然而，也要看到，当前A股不少股票结构性高估的情况依然存在，尤其是创业板和中小板的股票整体估值水平不低。
从政策面来看，虽然今年国家提出了供给侧等重要结构调整措施，但客观上由于供给侧改革涉及企业关闭，形成信用事件，可能影响市场的风险偏好；同时，供给收缩可能带来生产者物价指数的反弹，带来企业盈利的好转以及股票市场的周期品行情，对于一些拨备充分的银行甚至可以提升短期业绩。所以说，这个政策总体上对股市的影响是中性的。
在这个环境下，牛鹏云建议我市投资者，可关注对于港股的投资。他认为，从根本上看，中国富人财富的积累以及中国经济降速转型所带来的资产收益率降低，是资产海外配置长期向上的根本动力。从中短期看，人民币汇率贬值预期明确是港股配置的中短期动力，这是因为人民币汇率短期完全取决于央行，中短期取决于经济增长、通胀以及货币政策，长期则取决于一个国家的整体竞争力。鉴于我国的货币超发、资产价格泡沫以及事实上的外汇管制，预计未来人民币汇率是有序贬值的。
那么，对于不能随时到香港的丹阳人，如何高效投资港股呢？牛鹏云介绍说，沪港通、深港通是投资港股的现实途径。深港通获批使内地和香港互联的广度、深度大为提升，港股生态环境正发生质变。特别是沪港通和深港通总额度取消，便利、大额的特征使其成为内地投资者配置海外的主要渠道。香港作为离岸金融中心的国家战略地位巩固，成为推进资本项目有序开放和中国出海的桥头堡。牛鹏云指出，此前纳入沪港通范围的港股319家，深港通在沪基础上新纳入100家以上，覆盖恒生综合指数成分百分之八十六的公司，覆盖香港主板市值的百分之九十二。在中国资本项目完全开放前，“互联互通”成为资本走出去的最佳安排。聪明的钱已走在前面。2016年6~9月，沪港通南下资金净买入1000亿，超过2015年5月至2016年5月一年的净买入量。
行业配置：
关注龙头和消费升级
说起资本市场投资，可能很多股民感觉面太广、可选择余地太大，有点没有头绪。但其实，只要抓住关键领域和环节，或许就能享受意想不到的惊喜。牛鹏云建议我市投资者，可以重点关注龙头板块和消费升级领域。
在龙头板块上，牛鹏云就重点推荐在市场上一直非常火热的“一带一路”。他从数据上分析说，中国中铁、中国电建等“一带一路”重点上市公司的海外订单同比增速和金额增长都是非常惊人的，有的公司最高增速达169%，最高订单金额和收入比也达13.7。与此同时，“一带一路”重要峰会将于5月中旬召开，国家领导人亲自出席。因此，他建议大家可以适当配置这一行业的优质上市公司股票，应该可以获得中长期的良好收益。
在消费升级上，他则推荐这几年飞速发展的快递行业。他指出，从整个A股上市状况来看，快递行业无疑是少有的快速增长的行业之一。目前，申通、圆通、顺丰、韵达、中通等国内快递巨头已经全部登陆资本市场。而其中，顺丰、圆通两家公司的发展更加令人瞩目。此外，他也建议，可以关注政府和社会合作建设公共基础设施的相关上市企业，其发展前景较好，值得适当配置。
（文兴 嘉瑛 文/摄）
